公募費改革持續(xù)推進，對券商影響幾何？
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時隔五個月，公募費改持續(xù)推進，進入第二階段。12月8日，證監(jiān)會研究制定了《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《規(guī)定》)，《規(guī)定》提出合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費率、降低證券交易傭金分配比例上限以及全面加強交易傭金分配行為監(jiān)管等內(nèi)容。有市場觀點指出，《新規(guī)》實施后，券商分倉傭金收入預(yù)計下降約33%，但對券商整體業(yè)績影響有限。長遠來看，傭金費率改革將引導(dǎo)傭金分配更加市場化、透明化，券商機構(gòu)業(yè)務(wù)將更加綜合化。傭金收入下降具體來看，《規(guī)定》指出，合理調(diào)降公募基金的證券交易傭金費率，被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)等其他費用；其他類型基金通過交易傭金支付研究服務(wù)費用的，股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍。同時，基金管理人與證券公司約定的股票交易傭金費率高于相關(guān)規(guī)定的，應(yīng)當在三個月內(nèi)完成交易傭金費率調(diào)整。《規(guī)定》還明確降低交易傭金分配比例上限，對管理規(guī)模不足10億元的管理人，維持傭金分配比例上限30%；對管理規(guī)模超過10億元的管理人，將傭金分配比例上限由30%調(diào)降至15%。同時，基金管理人管理的采用券商交易模式的基金，原則上不適用于傭金分配比例規(guī)定。浙商證券12月10日研報分析指出，券商來自于公募基金的業(yè)績主要有四方面，一是代銷金融產(chǎn)品收入，券商銷售基金的收入主要包括認申購費、尾隨傭金。二是渠道傭金，市場上存在交易傭金中有部分支付給渠道的現(xiàn)象；三是參控股公募基金的貢獻，券商布局公募領(lǐng)域較積極，多家上市券商旗下的基金公司對其產(chǎn)生可觀的利潤貢獻；四是交易傭金收入，2023年上半年，行業(yè)內(nèi)券商交易傭金收入合計96億元，部分基金公司對其券商股東分配的傭金占比較高。而費率調(diào)降將導(dǎo)致券商收入一定程度下滑。據(jù)中信證券研究團隊測算，目前A股市場毛傭金率為萬分之2.64（凈傭金率按2023年1~6月數(shù)據(jù)測算，經(jīng)手費與證管費按8月調(diào)降后最新水平計算）。在僅考慮傭金率調(diào)整的情況下，預(yù)計A股市場席位租賃傭金規(guī)模可能從2022年的188.7億元下降至126.4億元，降幅為33%。2023年上半年，席位租賃傭金占行業(yè)總收入比重為4.3%，預(yù)計此次降費影響證券行業(yè)收入1.4%。浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林對第一財經(jīng)表示，調(diào)降傭金費率，降低分配上限，是給公募基金投資人以實惠，試圖通過降低證券公司利益分配的模式，給公募基金留下更多財富，此舉會降低券商業(yè)務(wù)收入，但若是能夠激活公募基金投資人的熱情，則可以用量來彌補傭金降低帶來的負面影響?；鸾灰啄Ｊ酵该骰苏{(diào)降費率和分配比例，《規(guī)定》還針對交易傭金分配行為監(jiān)管作出了明確規(guī)定。嚴禁將證券公司選擇、交易單元租用、交易傭金分配等與基金銷售規(guī)模、保有規(guī)模掛鉤，嚴禁以任何形式向證券公司承諾基金證券交易量及傭金或利用交易傭金與證券公司進行利益交換，嚴禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用等。同時，強化基金管理人的管理。應(yīng)當建立業(yè)務(wù)隔離機制，基金銷售人員不得參與證券公司選擇、協(xié)議簽訂、服務(wù)評價、交易傭金分配等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。嚴禁將基金證券交易量、交易傭金作為銷售部門、分支機構(gòu)、基金銷售人員的考核指標，明確基金管理人信息披露要求等?！皬娜毯突鸬暮献髂Ｊ缴蟻砜?，可以減少基金公司和券商的利益交換，券商與基金的合作模式將減少人為干擾，更加透明化?！北P和林表示。加強交易行為監(jiān)管，將有利于行業(yè)健康發(fā)展。國泰君安非銀團隊認為，預(yù)計交易傭金集中度將有所下降，交易傭金使用更為透明，場景將規(guī)范至研究服務(wù)，基金銷售與第三方轉(zhuǎn)移支付等場景將不復(fù)存在。中信證券研究團隊指出，合規(guī)管理層面的改革，有利于推進交易傭金支付走向以研究能力為核心，對銷售傭金依賴度較高的券商具有不利影響，以代銷為核心的財富管理商業(yè)模式有望迎來轉(zhuǎn)型。對于信息披露層面的優(yōu)化，有利于降低資本市場中利益輸送風險，改善基金投資者持有體驗。同時，通過對于基金管理人和托管人的責任壓實，有利于強化對于公募基金的外部監(jiān)管，多渠道促進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。研究業(yè)務(wù)面臨沖擊此外，分倉傭金收入一定程度上代表了券商的綜合研究能力，費率改革也將對券商研究業(yè)務(wù)帶來一定沖擊。在研究業(yè)務(wù)方面，浙商證券非銀團隊指出，短期來看，若新規(guī)落實，交易傭金不能用于支付銷售服務(wù)，短期內(nèi)市場上研究傭金的總規(guī)?；?qū)⑿》仙?。長期來看，基金公司或?qū)⑶嗖A券結(jié)模式，交易傭金仍將在多部門之間分配，研究所的傭金收入有下滑的可能。“截至2023年3季度末，155家已發(fā)行股票和混合基金的公募持牌機構(gòu)中，35家可豁免于傭金集中度的最新限制。”中信證券研究團隊指出，對于中小賣方研究機構(gòu)而言，傭金分配集中度的下降有利于其在大中型基金公司中爭取更高的市場份額。對于大型賣方研究機構(gòu)而言，推進券結(jié)業(yè)務(wù)發(fā)展，穩(wěn)固自身市場份額，有望成為后續(xù)轉(zhuǎn)型的主要選擇。同時，中信證券研究團隊強調(diào)，目前證券公司資管子公司傭金集中度明顯高于市場平均水平，已獲得公募牌照的資管子公司是否適用最新集中度要求應(yīng)予以明確。就券商機構(gòu)而言，未來如何應(yīng)對費改帶來的沖擊？在業(yè)務(wù)收入模式上，東吳證券非銀團隊預(yù)計，未來券商研究業(yè)務(wù)收入模式將由單一傭金收入向綜合業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)型。國泰君安非銀團隊指出，券商機構(gòu)服務(wù)將走向綜合化、專業(yè)化，財富管理將加速由“流量”向“存量”模式轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)管理規(guī)模與投顧服務(wù)將成未來競爭制高點。一位受訪人士對第一財經(jīng)表示，公募費率改革將推動券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高整體競爭力。首先，改革將推動券商優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，加大財富管理、投資顧問等業(yè)務(wù)投入，尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級。其次，券商將更加注重金融科技的應(yīng)用，提高業(yè)務(wù)效率，降低運營成本。此外，券商可能會加大對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研究和投入，如科創(chuàng)板、衍生品等業(yè)務(wù)，以尋求新的業(yè)務(wù)增長點。
