2024年開年第一懸案，榮昌生物為何暴跌？
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編輯 : 大寶
發(fā)布 : 01-18
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2024年伊始，生物制藥板塊就迎來了一次“鬼故事”。1月17日開盤后，榮昌生物股價(jià)閃崩，截至收盤榮昌生物A股、港股股價(jià)分別跌15.71%、22.73%。整個(gè)創(chuàng)新藥板塊隨之振蕩下挫。大跌背后，榮昌生物并未有任何實(shí)質(zhì)性利空消息。投資者們多少有些摸不著頭腦。一時(shí)間，市場上謠言紛飛。收盤后，榮昌生物在港交所發(fā)布公告稱：公司現(xiàn)金流緊缺，及面臨取得銀行授信困難及潛在的來自供應(yīng)商的訴訟風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容及陳述與事實(shí)不符，且極具誤導(dǎo)性。在隨后召開的溝通會(huì)上，榮昌生物再次申明：公司授信額度尚未用完，再融資渠道也是通暢的。越發(fā)困難的藥物商業(yè)化之路過去的2023年里，從康寧杰瑞到康諾亞再到思路迪，市場已經(jīng)見證了不少醫(yī)藥股閃崩的“鬼故事”。但沒人想過主角會(huì)是榮昌生物，畢竟這家企業(yè)有著更高的確定性。榮昌生物主攻當(dāng)下最火熱的ADC賽道，已有兩款創(chuàng)新藥獲批上市，其中一款是大火的HER2 ADC藥物維迪西妥單抗，另一款是自免藥物泰它西普。并且，2021年榮昌生物的ADC藥物維迪西妥單抗被海外藥企Seagen引進(jìn)，交易額高達(dá)26億美元?？梢哉f，榮昌生物在ADC方面的實(shí)力是得到過大藥企背書的。按理來說，這兩款產(chǎn)品應(yīng)該能夠?yàn)闃s昌生物不斷造血。但是，榮昌生物年報(bào)上，卻是另一番景象。2021年，榮昌生物因獲得Seagen的2億美元首付款，當(dāng)年盈利2.76億元。其余年份，榮昌生物業(yè)績均為虧損。尤其是在2022年，即便營收達(dá)到7.68億元，榮昌生物虧損仍達(dá)到9.99億元。產(chǎn)品獲批上市，虧損卻逐漸擴(kuò)大，這是為什么？2022年榮昌生物營業(yè)總成本19.1億元，其中銷售支出4.41億元。為了推動(dòng)上市產(chǎn)品放量，榮昌生物一直在不斷擴(kuò)大自建銷售團(tuán)隊(duì)。2022年，榮昌生物銷售團(tuán)隊(duì)共計(jì)1167人，而截至2023年9月30日，這一數(shù)字進(jìn)一步擴(kuò)張到了1300人。隨著銷售團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張，榮昌生物兩款產(chǎn)品的收入不斷提高。但是，藥物銷售額增速已經(jīng)開始放緩。具體來看，2022年前三季度，榮昌生物銷售費(fèi)用達(dá)2.78億元，銷售費(fèi)用率為48.7%；2023年前三季度，榮昌生物銷售費(fèi)用達(dá)到5.39億元，銷售費(fèi)用率達(dá)到70%。眾所周知，由于醫(yī)藥反腐，藥企在2023年第三季度的銷售推廣受到了很大的影響。榮昌生物也不例外，2023年榮昌生物發(fā)力做了推廣，市場表現(xiàn)卻不如人意。一場逆勢而為的擴(kuò)張2023年的市場現(xiàn)實(shí)，教會(huì)不少biotech企業(yè)一件事：不要在銷售端和研發(fā)端同時(shí)發(fā)力。對于創(chuàng)新藥企來說，不斷加大研發(fā)投入本無可厚非。但在寒冬之中，龐大的研發(fā)支出和不可知的市場費(fèi)用，會(huì)在兩頭同時(shí)卡住公司脆弱的資金鏈。過去一年多的時(shí)間里，不少藥企砍管線，海外BD也越來越多，正是這些biotech企業(yè)求生存的表現(xiàn)。不過，榮昌生物似乎不信這個(gè)邪，選擇了逆勢繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能、擴(kuò)張管線、加大銷售推廣。在三季度業(yè)績交流會(huì)上，榮昌生物披露第三季度資本開支約2.8億元，主要投入在煙臺(tái)總部的廠房建設(shè)、設(shè)備購買以及上海研發(fā)中心土地的購買。在研發(fā)上，榮昌生物的投入不斷增加。2023年前三季度，榮昌生物研發(fā)支出8.57億元，同比增長29%。其中第三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)到3.2億元，同比增長49%。研發(fā)開支停不下來，是情有可原的。榮昌生物多項(xiàng)臨床正處于關(guān)鍵階段，根據(jù)2023年半年報(bào)，公司現(xiàn)有9款臨床藥物超40項(xiàng)臨床試驗(yàn)正在研發(fā)當(dāng)中，其中泰它西普、維迪西妥單抗分別處于美國三期臨床、二期臨床階段；RC28則在國內(nèi)處于三期臨床階段。由于入組患者數(shù)龐大，三期臨床需要的支出相對較高，在美國進(jìn)行三期臨床費(fèi)用則會(huì)更加高昂。在2023年半年報(bào)中，榮昌生物披露這9款產(chǎn)品的預(yù)估總投入為48.83億元。眼下榮昌生物已經(jīng)投入研發(fā)費(fèi)用28億元。這也就意味著，榮昌生物還要繼續(xù)投入近20億元用于藥物研發(fā)。但是，這關(guān)口還大規(guī)模建設(shè)廠房、購買設(shè)備，就有點(diǎn)不太好理解了。過去幾年，榮昌生物為了擺脫和榮昌集團(tuán)、邁百瑞的關(guān)聯(lián)關(guān)系，一直在試圖自建生產(chǎn)能力。放在資本充足的2020年之前，這都不叫事。但在2023年還堅(jiān)持搞基建，恐怕不僅是投資者，就算那些被迫轉(zhuǎn)型做CDMO的biotech企業(yè)也會(huì)不理解。截至2023年9月底，榮昌生物的貨幣現(xiàn)金僅剩6.09億元，同時(shí)還有7.12億元的長期借款和租賃負(fù)債。若是按照2022年的支出情況計(jì)算，榮昌生物手中的現(xiàn)金流或許支撐不了太久。短期內(nèi)再融資如果跟不上，榮昌生物的風(fēng)險(xiǎn)敞口會(huì)比較大。在市場行情上行之際，一則謠言小作文或許無傷大雅；但是眼下，市場上的一絲恐慌情緒輕易就會(huì)被放大。撰稿丨方濤之編輯｜江蕓 賈亭運(yùn)營｜朱穎圖源丨視覺中國
